1） 同比降幅收窄，市場需求略有改善：5 月份同比降幅相較前四個月的42%有較大幅度的收窄，一方面由于去年5 月份基數(shù)驟然降低，另一方面5 月份環(huán)比降幅29%也小于過去六年的均值34%，反映出市場需求略有改善。
雖然市場反應(yīng)相對下游反應(yīng)存在一定滯后，但我們認為
相關(guān)公司股票走勢 山河智能9.15-0.14-1.51% 柳 工12.79-0.35-2.66% 三一重工14.35-0.45-3.04% 中聯(lián)重科10.36-0.35-3.27% 在基建投資明顯恢復(fù)、項目新開工超預(yù)期概率增大的背景下，工程機械行業(yè)觸底回升的趨勢已經(jīng)確立。往后看，基建投資走強的累積刺激作用將逐漸體現(xiàn)，同時銷量基數(shù)也在逐級下降，同比增速有望在6 月份往后得到進一步改善。
2） 市場結(jié)構(gòu)上，國產(chǎn)龍頭延續(xù)強勢：分品牌來看，本土龍頭品牌仍舊領(lǐng)跑全行業(yè)，進口替代的征程還在繼續(xù)：本土品牌龍頭三一重工實現(xiàn)銷售1333 臺，同比正增長8.6%；柳工銷售592 臺，中聯(lián)重科銷售335 臺，分別同比增長3%和62%。廈工、山河智能分別銷售302 臺和276 臺，同比分別下降33.6%和40.5%。外資主要品牌普遍錄得較大降幅：小松898 臺、斗山858 臺、日立687 臺，現(xiàn)代737 臺，分別下降43.3%、18.3%、41.9%和39.3%。
3） 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，小噸位占比繼續(xù)上升：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上“兩端強、中間弱”的趨勢仍在持續(xù)。尤其是13 噸以下小機型，5 月份同比降幅僅為8.7%，市場份額上升加速。我們認為，在基建投資高峰期過后，適用于農(nóng)田水利、市政建設(shè)等新興投資領(lǐng)域的小型挖掘機將在較長的一段時間里保持占比上升的勢頭，這和日本等發(fā)達國家的發(fā)展軌跡完全一致。5 月份大噸位（30 噸及以上）同比下降約25.6%，表現(xiàn)中規(guī)中矩，但在總量中的占比已經(jīng)出現(xiàn)下降的跡象。后期大噸位機型的前景還需觀察礦山投資，尤其是煤炭投資的走向。而主要應(yīng)用于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的中型挖掘機（13 噸-30 噸）表現(xiàn)仍然最弱，同比下滑達33.1%。
4） 區(qū)域結(jié)構(gòu)上，出口增長強勁：5 月份國內(nèi)區(qū)域表現(xiàn)較為一致，東部市場出現(xiàn)恢復(fù)跡象，同比降幅大幅收窄至26.0%；中部、西部市場占比下降，分別同比下降30.2%和25.5%；但長期來看，中西部不斷加快的城市化進程、配套基建投資及資源開采等因素仍將是支撐國內(nèi)工程機械市場的主要動力。值得關(guān)注的是，5 月出口銷量增長依然強勁，同比大幅增長112%。
估值與建議：
在貨幣寬松化、基建投資加速形成一致性預(yù)期的條件下，我們?nèi)匀豢春霉こ虣C械板塊后期表現(xiàn)。投資標的方面，我們重點推薦業(yè)績增長穩(wěn)定、攻守兼?zhèn)涞囊痪�龍頭公司中聯(lián)重科和三一重工。目前A 股中聯(lián)重科和三一重工分別對應(yīng)8.8 和10.8 倍2012 年P(guān)E，建議博反彈的投資者繼續(xù)加倉；H 股中聯(lián)重科2012、2013 年P(guān)E 估值分別為6.7 和5.8倍，建議在目前的點位介入。
風(fēng)險提示：
宏觀調(diào)控及貨幣緊縮政策超出預(yù)期；鋼材價格上漲影響毛利率水平；客戶違約比例增加帶來壞賬風(fēng)險。
